留言内容：株洲3万以上信用卡推荐_新浪教育vx—gaofei19876— 总策划：莫言 策划：马云、李彦宏 监制：雷军、许家印 统筹：任正非、柳传志、方洪波 文字：李嘉诚、董明珠、宗庆后 编辑：王兴、杨元庆 视频：沈南鹏 视觉/海报：字节跳动、张一鸣 新华社国内部 新华社广东分社 联合出品 免责声明：本文来自腾讯新闻客户端自媒体，该文观点仅代表作者本人，搜狐号、网易号、企鹅号、百家号系信息发布平台，本平台仅提供信息存储服务。 　　作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春 　　2023年创金合信基金宏观策略配置观点《破壁重铸》，通过宏观篇、产业篇与资产篇进行了系统的阐述，目前的市场走势与我们的判断几无不同。在经济运行向上的基本面尚未得到验证的情况下，政策预期的积极变化左右着市场的节奏。 　　我们指出2023年的政策由三个层次组成：短期稳增长、中期纠偏、长期安全，市场交易的是短期稳增长的逻辑。在发展的量与质的平衡中，从系统性风险与收益的博弈中，量是优于质的，从资产的表现看是价值优先于成长。同时，我们也指出一季度可能存在着风险，特别是海外的波动对市场的节奏会产生显著的扰动。 　　临近假日，理性的策略是以静制动。A股短期预计维持震荡，无论是生产还是消费的修复都需要时间，且当前处于数据和财报真空期。建议维持行业均衡，有政策和估值驱动的建筑类国企，以及地产后周期的建材是短期价值优选。后续更看好成长的修复速度和空间，逐步关注超跌以及长期安全主线的行业。 　　一年之计在于春是农业时代的生产逻辑，在工业化与数字化时代，趋势、结构与节奏的把握对投资策略提出了更高的要求，2022年是趋势的把握致胜，我们认为2023年择时的重要性会显著提高。 　　一、市场回顾 　　1、大类资产——外资持续流入推升A股，美国通胀缓和，拉升风险资产 　　最近A股和港股表现比市场预期的强，从交易量和资金的变化来看，短期的一个重要原因是在中国和海外的基本面趋势对比下，资金阶段性流入中国股市。去年12月的通胀数据确认美国通胀压力逐渐趋于缓和，通胀预期、加息预期出现一定的缓和，美元指数走弱、美债利率下跌，黄金和大宗商品上涨。国内债市在经历了前期的超跌反弹修复行情之后，随着经济预期和政策预期的变化，上周震荡放大，利率债出现了一定的调整。 　　2、权益市场——外资持续流入，市场维持暖意，消费、金融占优 　　上周市场整体维持暖意，出行数据持续回暖、开工率也有所回升，2022年12月出口数据验证外需下行趋势，而内需的修复从地铁客运量、餐饮、酒店、航班、铁路客运量方面都能看到环比的改善，整体修复幅度到疫情前七成左右。产业基本面方面，沿着我们前期判断缓慢演绎，政策端主要是地产需求和供给端政策持续发力，地方信创、数字经济产业政策出台。短期来说，外资持续流入是造成市场维持暖意的主要因素。政策重心偏移的方向以及预期基本面改善的方向是增量资金主要流向的结构，因此带来年初以来地产后周期链条，消费、金融板块的上涨幅度更大。 　　上周沪深300涨2.8，上证指数涨1.2，深证综指涨1.3。风格表现上，成长势头较弱，消费和金融占优，周度均有2个点以上涨幅。行业层面，非银金融（4.2）、食品饮料（4.1）、煤炭（3.6）、有色金属（3.3）和农林牧渔（2.8）五个行业涨幅靠前，主要是正常化后预期修复幅度较强的行业。表现靠后的行业是国防军工（-3.7）、公用事业（-1.9）、房地产（-1.7）、综合（-1.1）和计算机（-1）。值得注意的是房地产陆续有政策出台，但房地产行业由于改善偏弱且股价涨幅较多，反而调整，地产后周期链条的建材、家电均有不错涨幅。计算机主要因前一周上涨较多的情绪调整。 　　3、债券市场——资金面有所收紧，信用收益率上行 　　受资金面和经济基本面边际变化的影响，上周利率长端集体上行。周一至周二，央行开展20亿逆回购，资金面大幅收紧，债市表现整体偏弱，周三起央行加大逆回购力度，但疫情阶段性达峰后对经济基本面的影响显著减弱，市场对债市信心偏弱，长端利率继续上行。 　　上周十年国债到期收益率周内上行6.82BP至2.9010，10年-1年期限利差小幅走阔至0.8040，上周利率曲线呈“熊陡”。1月9日至1月13日信用债收益率整体上行，1年AA城投债收益率下行6.5BP，相对表现较好。从2022年12月中旬以来，理财赎回对信用债市场的影响有所缓解，市场对于短久期信用债较为看好，杠杆票息行情下短久期信用债收益率下行幅度较大。上周信用的波动主要源于资金面波动及交易型机构的行为。有部分机构近期开始降杠杆及止盈，在资金对于短端信用的追逐下，1年AA城投债的收益率依然呈下行走势。 　　4、短期影响市场的关键因素 　　短期及假日期间影响市场的因素包括：1）中国与海外宏观环境的收敛和分化2）国内经济实际修复情况3）政策下一步实施的重点4）居民资产对于风险资产的偏好，资金能否持续流入股市。 　　二、宏观分析 　　市场对宏观因素的关注点仍然在美国的通胀下行与中国的增长动力，我们提醒投资者，在后者的预期推动下，前者在节奏上可能面临之前预期不足的扰动，可能最终趋势不会改变，对此，需要密切关注。 　　1、美国通胀：CPI环比时隔2年正转负，通胀压力有一定韧性，但整体有所缓和 　　美国劳工部公布的2022年12月通胀数据表明，整体和核心通胀同比连续第6和第3个月回落，CPI环比涨幅自2020年5月以来首度转负。具体指标为： 　　2022年12月CPI同比上涨6.5，前值7.1环比上涨-0.1，前值0.1。核心CPI同比上涨5.7，前值6.0环比上涨0.3，前值0.2。能源和相关的交通运输价格在2022年12月跌幅加大，缓和了美国的通胀压力，另外，电子产品和信息服务业处在价格持续调整的阶段其他品类的商品和服务价格还是展现了一定的价格韧性。目前商品端的食品、服装，服务端的住宅、医疗保健和娱乐价格的韧性都还比较强，供给端的因素以及高房价、高物价前期的螺旋效应的影响还未消散，这意味着美国CPI环比放缓速率较为温和。 　　不过整体而言，随着经济动能放缓带来的需求弱化，只要供给端不出大的问题，美国通胀压力缓和的大趋势不变，高基数下，同比放缓在2023年上半年的趋势更明显。随着通胀压力的边际缓和，之前我们关于后续25BP+25BP的加息节奏预判，也逐渐更加成为市场的主流预期。需要提示的是，近期以铜为代表的商品价格的反弹，反映了市场对中国经济修复的预期，可能对通胀的节奏产生扰动，需要密切关注。 　　2、国内增长：出口继续保持弱势，消费电子和地产链条偏弱 　　2023年中国经济增长可能会取代2022年美国的加息，成为全球资产配置的关键因子。数据表明一季度外需的驱动因素整体相对偏弱，内需短时间内还未看到很强的驱动因素和爆发点，经济本身仍处在波折的弱复苏阶段。系统性的估值修复之后，基本面的相对分化成为下一步的核心问题。 　　从数据看，2022年12月出口增速继续下滑，进口增速跌幅略有收窄，需求整体还是相对偏弱的状态。以美元计价，12月出口同比-9.9，前值-8.9进口同比-7.5，预期-8.6，前值为-10.6。以人民币计价，12月出口同比-0.5，前值+0.912月进口同比+2.2，前值-1.1。2022年出口同比+7.1进口额2.72万亿美元，同比+1.1贸易顺差8769.02 亿美元，同比去年增加2064.9 亿美元。 　　我们分析疫情的影响可能也强化了出口的冲击，目前对欧盟和美国的出口增速整体比较弱，都是将近-20的同比降幅对东盟和非洲的出口短期还能有个位数的正向增长，但整体需求端大形势还是向下。 　　三、产业分析 　　当前行业主线从政策因子逐步关注需求因子的修复，短期资金因子的波动验证。需要关注的是海外需求的弱化对产业的冲击。 　　从外需来看，出口回落趋势已定，纺织制品、机电产品受拖累更大，成品油、农化、汽车是结构性亮点。2022年12 月纺织及制品、服装、玩具、家具及零件、机电产品、高新技术产品出口同比增速依然为负，其中纺织及制品下降幅度较大。农产品和箱包及其类似容器出口保持正增长，但农产品出口增速回落。机电产品中的汽车出口增速表现仍然强劲，同比增速为90.68，前值为113.08，新能源汽车仍是出口商品结构中的重要亮点。 　　在出口回落趋势几乎已定的情况下，那些受外需掣肘的行业更需关注。以工业企业收入和利润测算，工业企业38个细分行业中有17个行业的营业收入和出口额存在显著的正相关关系，其中电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等行业的营业收入增长与出口额的增长相关系数超过0.8有7个行业的营业利润和出口额存在显著的正相关关系。外需回落对上述行业的负面影响更大。 　　从内需看，需求修复从地铁客运量、餐饮、酒店、航班、铁路客运量方面都有环比改善，整体修复幅度到疫情前六七成，短期稳增长的交易逻辑依然成立。 　　四、资产分析 　　1、全球资产：加息继续退坡预期升温，风险偏好持续回暖 　　美国通胀数据环比下滑，联储官员鸽声再起，2月加息进一步退坡预期升温，支撑风险偏好再度上升。通胀数据缓和，美债利率趋于下行，英美经济数据超预期，美元流动性边际宽松，全球市场回暖趋势仍将维持一段时间。 　　但值得注意的是，随着紧缩放缓和中国需求的回归，大宗商品价格反弹迅速，特别是一些对需求端敏感、库存又更低的工业品，比如铜，快速收复2022年下半年的跌幅。我们前期提示，2023年供需再平衡对油价形成明显支撑。2023年通胀或将再起风云，全球资产配置时需要保持密切关注。 　　2、A股：中国经济比较优势支持外资持续流入 　　2022年11月反弹以来，市场风格呈现价值占优特征，消费、金融、互联网等经济相关性强的板块跑赢大市，特别是港股表现强于A股。一方面，是经济预期反转，这些板块的盈利预测出现较大幅度的调整，估值修复幅度可观另一方面，经过2022年一年的下跌，筹码结构更好，空头回补力度更强。外资长线资金也在陆续回流经济强相关板块，中国经济在2023年的比较优势将持续获得验证。由于当前外资仍是A股重要的资金增量，机构跟随外资配置方向是大概率事件。我们统计了外资近期长线资金行业持仓与巅峰时期持仓的差异，数据表明，回补空间最大的是食品饮料、医药、家电、电子、电新等行业。 　　3、港股：南下小幅流入，换手率回落 　　南下资金维持小幅流入，结构上从科技转向电讯和医疗保健，金融、能源、可选消费也获得流入，整体风格偏向价值。港股短期可能仍会保持强势，但换手率出现了高位回落。 　　4、债券：预计春节前资金面收敛节奏放缓，利率需保持谨慎 　　预计春节前最后一周的资金面仍会边际收紧，但幅度会小于上周。花旗中国经济意外指数统计，2022年12月以来中国经济基本面数据仍然持续低于预期，该指数持续下行，已创下2022年以来新低。当前债市“弱现实”的局面下，预计利率短期仍保持震荡，但需警惕债市拐点早于基本面拐点到来。 　　同时，有两点需要投资者决策时注意：一是，近期市场对债市回调的一致预期相对较强，机构资金对债券的配置意愿有所减弱，当配置资金转为交易资金时，需警惕债市波动放大。二是，部分交易型机构开始止盈及降低杠杆。综合考虑资金面及质押式回购成交情况，部分机构或采取左侧操作，并在年前资金利率中枢有所抬升的背景下，降低组合杠杆。2023年债市波动或较2022年加大，预期大多机构不会采取极致的投资策略，投资操作或更加偏左侧。 　　2023年1月9日至1月13日，信用债信用利差整体上行。预期后续在“弱资产荒”行情下，仍有一定的下行空间，但最佳的配置及交易时点或已结束。在此背景下，杠杆票息策略依然是较为推荐的策略，信用债仍可以继续关注。但在投资时仍建议综合考量组合资产流动性及资产估值的风险，推荐中短久期（1-3年）、中高评级（AA+及以上）的信用债。 　　对转债来讲，估值处于适中区域。从转债估值水平与中证转债未来60日回报的关系看，百元转股溢价率与中证转债未来60日收益率显著负相关，较高的估值水平会削弱正股上涨对转债价格的驱动作用。中证转债估值经历了一个月的修复，当前位于近3年中枢水平，转债性价比适中。 　　五、资产配置 　　1、债券配置 　　复苏底色下，节前利率债仍维持谨慎。信用债方面，杠杆票息策略依然是较为推荐的策略，推荐中短久期（1-3年）、中高评级（AA+及以上）的信用债。 　　2、权益配置 　　1）全球权益配置 　　美国通胀数据缓和，美债利率趋于下行，英美经济数据超预期，美元流动性边际宽松，全球市场回暖趋势仍将维持一段时间。但值得注意的是，随着紧缩放缓和中国需求的回归，大宗商品价格反弹迅速。2023年通胀或将再起风云，全球资产配置需要保持密切关注。 　　2）A股配置 　　A股短期预计维持震荡，无论是生产还是消费的修复都需要时间，且数据和财报真空期间，验证稍迟。行业建议维持均衡应对震荡期调整，有政策和估值驱动的建筑类国企，以及地产后周期的建材是短期价值优选。后续更看好成长的修复速度和空间，逐步关注超跌以及长期安全主线的行业。 　　3）港股配置：短期不宜追高 　　港股短期可能仍会保持强势，等待回落配置机会。

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　　2023年苹果价格继续围绕阶段性因素波动，整体预期是区间波动。4月份市场面临果农出货与弱消费的博弈，价格倾向于延续当下区间震荡波动。4月份以后，新季产量预期对市场的影响力增强，天气以及产区调研信息等干扰因素增强，尤其是生产成本提升以及异常天气频发的背景下，价格运行区间有可能会上移，6月第一轮预期兑现，可能会有价格的修正6月份以后，市场再度回到消费预期的影响，比如旧果库存消耗以及早熟苹果的价格表现，整体预期窄幅震荡9月随着收获期的临近，预期迎来兑现，价格再度进入修正阶段，整体波幅比较大。对于2305合约来看，主要面临果农出货与需求的博弈，入库结构中果农占比价高以及需求弱预期对其构成明显的压力，不过基于2022年减产以及入库总量低位的情况来看，其下方也存在一定的支撑，整体预期在7200-9200区间波动。操作方面建议下游企业关注区间上方的卖保机会。 　　第一部分 苹果供应市场分析 　　苹果是一个季产年销的品种，供应端的关注点围绕产量与库存量这两个点展开，此外，苹果价格与质量标准是息息相关的，因此，供应端的关注点还有优果率的情况。产量端来看，依然是围绕种植面积和单产两个因素，整体风险干扰点比较大。2022年开始市场对于种植面积变化的关注点有所提升，原因主要是种植收益下滑以及新旧更替，目前来看，这两个因素并没有明显的改善，因此2023年种植面积预期变化的不确定性仍然比较高。单产与优果率依然是不确定性聚焦的两个因子，其中既有天气的波动，包括进入新一轮生长期之前的预期变化，比如拉尼娜气候的干扰，以及进入生长期之后的天气兑现，还有成本的扰动，比如人力的投入以及生产要素化肥等的投入等，因此2023年这两个因素所对应的风险干扰仍然比较大。库存量角度来看，初始入库量水平奠定市场的主基调，基于目前的预估来看，今年入库量水平大概率跟去年相当，整体反映供应压力不大，不过库存结构的差异可能会对阶段性节奏形成影响。整体来看，2023年与2022年供应端相同的地方在于入库量水平以及干扰因素预期波动逻辑，不同的地方在于库存结构以及干扰因素兑现的时间。 　　一、全国苹果的产量情况 　　（一）种植面积情况 　　苹果种植面积分析我们认为主要结合两个方面，一是官方数据参考，二是市场调研信息反馈。官方数据来看，无论是国家统计局还是果品流通协会的数据，都显示近几年全国苹果种植面积变化幅度不大。国家统计局数据来看，2010年以来，全国苹果播种面积在195万公顷附近波动，年度变化幅度不大果品流通协会数据来看，2021年全国苹果园总面积1975.35千公顷，较2020年同比下降0.91，综合反映近几年全国苹果种植面积变化比较平缓。回到区域来看，整体呈现西移北扩的态势，西北地区种植面积呈现相对增加态势，传统产区种植面积呈现相对下滑态势。国家统计局数据来看，近十年陕西、云南、甘肃、新疆等西北地区四省合计种植面积增幅在12.9万公顷左右近十年辽宁、山东、河北、山西、河南等传统地区五省合计种植面积降幅在11.5万公顷左右。果品流通协会数据来看，2021年面积增长幅度最大的是新疆，同比增长18.38，其次是云南，同比增长2.40，四川同比增长2.22，甘肃增长1.21，陕西增长0.15面积下降幅度最大的是河南，同比下降10.31，其次是河北，同比下降8.75，辽宁下降4.26，山西下降3.35，山东下降1.33。2022年市场出现了一些新的变化，在种植收益持续下滑、果树老龄化以及耕地“非农化”、基本农田“非粮化”政策的影响下，部分地区的砍树现象明显，种植面积变化对于市场扰动率提升，参照果品流通协会的信息来看，2022年陕西关中地区伐树现象比较明显，甘肃庆阳市宁县因落实国家“非粮化”政策及果农全年效益差等原因伐树大约在5万亩左右，2023年来看，种植优势下滑以及果树老龄化的影响仍然存在，因此砍树情况对于市场的扰动率仍然处于比较高的位置，结合苹果的生长周期来看，2-3月的影响会更加突出一点。 　　图：全国苹果园种植面积 图：全国苹果成本收益情况 　　数据来源：同花顺，方正中期期货研究院整理 数据来源：同花顺，方正中期期货研究院整理 　　（二）单产情况 　　苹果单产情况来看，我们认为2023年依然是旧套路与新故事交叠的影响。旧套路主要体现在两个方面，一是合理的单产增长预估，二是苹果的生长周期。合理的单产增长预估指的是市场对于新一年度单产的初始预估，基于国家统计局和果品流通协会的数据来看，全国苹果单产呈现增长趋势，因此市场对于2023年单产初始预估维持稳增预期。国家统计局数据显示，2019年全国苹果的单产为21.45吨/公顷，相比2010年的14.79吨/公顷增长45.03。果品流通协会数据显示，2021年全国苹果单产为23.27吨/公顷，相比2020年的22.1吨/公顷增长5.3。苹果生长周期来看，年度之间的时间段差异并不明显，2023年依然会延续以往的季节性波动，具体体现为对应时间段的关注点与以往是相似的。4月份的花期拉开天气波动对于单产预期的影响，6月份套袋的落定迎来第一阶段兑现，10月份的收获期迎来第二阶段的兑现。新故事则体现在三个方面，一是异常天气波动出现的时间节点，二是异常天气波动对于单产的影响程度，三是其他周边因素的干扰，比如部分产区果园老龄化问题以及人工投入的影响。 　　异常天气出现的时点来看，第一个高发时点一般在4-5月份，因此这个时间段天气扰动对价格影响力将达到相对高潮，随着6月套袋的落定，市场进入相对的修正阶段第二个高发时点为9-10月的收获期，7-8月的天气波动相对平缓，市场敏感度下降，而9-10月为产量兑现阶段，天气波动的影响力度再度提升。异常天气影响程度来看，存在很多不确定性，这个需要实时监测，同时也是价格波幅的主要影响因子。其他因素来看，市场热点因子是老龄化以及收益下滑这两个因素，可能会放大阶段性矛盾。树龄结构推算来看，山东、河北、河南、辽宁、山西等传统产区苹果树多数是在80-90年代种植，大多数树龄在20-35年，目前仍然处于高产阶段，不过这些产区更新换代不足，尤其是山东和河北，老龄化问题将逐步凸显，不过陕西、甘肃、新疆、云南等西北新兴产区发展势头较为良好，尤其是新疆和云南，存在一定量的新种植果园，将很大程度缓解传统产区的老龄化忧虑。种植成本角度来看，苹果单产对于化肥以及人工的依赖度比较高，这两个因素对于市场的干扰逐步增强。参照农业农村部的数据来看，2020年全国苹果种植成本为6113.08元/亩，相比2019年增长5.5，其中人工成本与直接费用在总成本中的占比为90。综合来看，单产预期变化依然是2023年苹果价格波幅的主要影响因子，新故事的相对变化依然是我们的关注重点。 　　图：全国苹果单产情况 　　数据来源：同花顺 方正中期研究院整理 　　图：苹果主产区树龄结构 图：苹果种植成本 　　数据来源：同花顺，方正中期期货研究院整理 数据来源：同花顺，方正中期期货研究院整理 　　二、苹果优果率的影响因素 　　苹果优果率的影响因子与单产的影响因子存在相似之处，关注点都是围绕生长期各阶段的天气波动与生产成本的投入两个方面，也存在明显的差别，单产侧重于数量的影响，优果率侧重于质量的影响。优果率的关注点是伴随着苹果生长周期开始的，也就是说这个因素的关注时点主要在4-10月份，关注重点则在于不同生长阶段的天气扰动。一般来说，4月份晚熟红富士苹果陆续进入花期，这段时间重点关注产区倒春寒天气对于初花的影响5月份进入幼果期，同样关注低温冻害的影响6月份进入套袋期，7-8月进入果实膨大期，该段时间重点关注降雨以及冰雹的影响9月进入着色期，10月进入收获期，同样关注降雨以及冰雹的影响。苹果优果率是一个过程监测指标，目前尚没有明确的天气影响临界值的指标体系，主要以苹果生长期遭遇的天气灾害程度作为衡量其变化的定性因子。此外，我国苹果以小农种植经营为主，生长资料投入的不同以及果园管理水平的不同，对整体优果率也有着重要的影响，分散经营构成了苹果优果率提升的瓶颈之一，目前仍然看不到有效的突破，因此2023年苹果优果率仍然带有天气波动与生产管理所形成的不确定性，依然构成苹果价格的阶段性干扰因子。天气情况来看，拉尼娜的干扰仍然延续，美国气象局NOAA预测拉尼娜持续到2023年2月的概率是76，2-4月转为中性的概率为57，也就是说2023年气候不确定性仍然存在。 　　三、冷库苹果库存情况 　　初始入库量处于低位奠定供应压力不大，不过库存结构或会影响后期库存的释放路径或节奏。参照卓创资讯和钢联农产品的数据来看，目前主产区苹果入库基本结束，初始入库量也基本落定。卓创预估，今年全国冷库库存为878万吨，近五年对比来看，只高于2018年，相比去年下降32万吨。钢联预估，今年全国冷库库存为833万吨，同样在近五年的数据对比中只高于2018年，相比去年下降42万吨。综合两个数据来看，基本确定今年入库量继续处于低位区间，跟去年对比来看，整体供应压力并不大。今年跟去年的差异主要体现在入库结构上，参照陕西果业服务中心的信息来看，今年库存果结构果农货占比三分之二，客商货占比三分之一，去年则是果农货占比三分之一，客商货占比三分之二。果农占比比较高的情况下增加了后期集中出货所带来的阶段性压力。此外，今年与去年库存果的差异还有优果率的差异，今年的优果率高于去年，相应地压缩了优果的溢价空间。总体来看，整体库存压力不大，但是存在结构性矛盾，比如果农货占比以及优果率较高，可能会给远月形成阶段性压力。 　　图：苹果入库量 　　数据来源：方正中期期货研究院整理 　　第二部分 苹果需求市场分析 　　苹果为非必需品，消费端的关注点主要是两个方面，一是整体消费环境，这个反映的消费增量预期，二是季节性的变化，这个反映的阶段性的消费表现。整体消费环境来看，我们认为主要从三个角度分析，一是人口增量情况，二是居民可支配收入情况，三是整体水果供应情况。苹果消费以鲜食为主，人口增速以及居民可支配收入增速放缓，使得下游消费意愿有所下降，同时疫情对于物流以及商超运营产生一定影响，限制了渠道的流通效率，2022年苹果消费整体处于低位运行，尤其是四季度的表现最为明显。2023年预期来看，新冠病毒对市场的影响仍在，不过整体或呈现逐步改善的预期，整体消费预期呈现先弱后改善的预期。除了下游的直接传导之外，其他水果供应对其影响也不容忽视，近年来整体水果产量呈现增长态势，相应地对苹果价格也形成压制，不过考虑到水果供应的季节性，阶段性变化依然是我们关注重点。苹果自身季节性变化角度来看，节日消费依然是关注重点，阶段性的兑现会加强消费预期差的影响。整体来看，苹果消费增量空间有限，季节性影响因子依然是2023年关注重点，尤其是阶段性兑现与否形成的预期差。 　　一、人口以及居民可支配收入增速放缓限制消费增量空间 　　国内人口增速进一步放缓。国家统计局数据来看，2016年以来，国内人口增速呈现下行趋势，2021年年末全国人口（包括31个省、自治区、直辖市和现役军人的人口，不包括居住在31个省、自治区、直辖市的港澳台居民和外籍人员）141260万人，比上年末增加48万人，同比增速只有0.03。 　　居民人均可支配收入增速放缓。国家统计局数据来看，2014年以来，全国居民人均可支配收入增速呈现收敛态势，2022年前三季度，全国居民人均可支配收入27650元，比上年同期名义增长5.3，扣除价格因素，实际增长3.2，实际增速比上半年提高0.2个百分点。 　　图：全国年末总人口数 图：居民人均可支配收入累计值 　　数据来源：同花顺，方正中期期货研究院整理 数据来源：同花顺、方正中期期货研究院整理 　　二、水果产量的持续增长加剧水果之间的“内卷” 　　近年来水果产业发展迅猛，种类越来越多样化，整体产量呈现持续增长态势。国家统计局数据显示，2021年全国水果产量为2.997亿吨，相比2011年的2.1亿吨增长29.87，其中园林水果的增幅较为明显，2019年园林水果产量为1.9亿吨，相比2011年的1.32亿吨增长44.2。水果产量持续增长背后，必然会带来水果之间的竞争，在整体消费增量空间有限的背景下，必然会对整体水果价格形成压制，不过由于水果供应存在明显的季节性，不同时间段相对供应量存在差异，因此水果价格阶段性变化依然存在。 　　整体水果价格季节性波动规律我们以农业农村部6种重点水果平均价的波动规律为参考，上半年整体呈现震荡上升波动，高点一般出现在5-6月份，主要是上半年时令水果供应偏少，阶段性供应低位给价格提供了比较大的支撑，下半年整体运行规律为先抑后扬，这个也跟阶段性水果供应有关系，一般来说，夏季是水果供应的高峰，第一大类水果瓜类集中在这个时期，对整体水果价格形成了压制，因此6-9月份价格大多呈现下滑态势，而随着瓜类供应结束，水果供应又出现阶段性低点，9-10月份价格又出现季节性回升。苹果作为传统水果，其固有消费习惯已经养成，近年来其自身口感变化并不大，在当下水果之间竞争优势有限，通过竞争端获得的增量也比较有限，因此从这个角度看，其他水果对于苹果的影响主要关注季节性波动为主，上半年消费倾向于有支撑，三季度压力最为明显，四季度再度缓慢回升。 　　图：全国水果产量 图：6种重点监测水果平均价 　　数据来源：同花顺，方正中期期货研究院整理 数据来源：同花顺、方正中期期货研究院整理 　　三、渠道经营效益收敛压缩苹果流通效率 　　苹果作为生鲜品，其价格离不开渠道的影响。新冠病毒发生以来，苹果销售渠道发声了一定的变化，具体包括两点，一是现代超市盈利率有所下降，其对应的门店数量出现一定幅度的下滑，根据公开资料显示，2021年重点超市（沃尔玛、华润、大润发、永辉超市、联合利华）的门店总数为8983个，相比2020年下降14个，重点超市门店数量的下滑很有可能会影响中上等苹果消费二是电商新零售的影响力有所提升，电商的消费规模有所提升，根据前瞻研究院的数据显示，2022年生鲜电商的交易规模预计能够达到5601亿元，同比增长20.25，相比2014年的290亿元增长19倍。2022年来看，新冠病毒对于市场的干扰相比前两年有一定幅度的扩大，整体经营效益都有所下降，渠道压力增加的同时，也对苹果消费形成收敛影响。2023年预期来看，市场处于新冠病毒的影响恢复当中，整体消费预期呈现缓慢回升的态势，对于苹果消费维持先弱后回升的预期。 　　图：生鲜行业零售渠道 　　数据来源：前瞻研究院 方正中期研究院整理 　　四、季节性消费中的节点兑现预期差仍然是关注重点 　　（一）库存消耗季节性规律。晚熟红富士苹果作为耐储藏品种，其消费既包含时令水果的及时性消费特点，也包含储藏水果的存储消费的特点。晚熟红富士苹果上市时间一般在9-11月，时令消费的特点就是上市之际消费量较高，也就是说10-12月是晚熟红富士苹果的主要消费时节，这段时间是消耗普通货以及差货的重要时间点，那么也就意味着10-12月苹果价格和消费的博弈比较激烈。12月以后随着差货以及普通货的消耗完毕，市场逐步转向库存苹果，储藏消费的特点也开始显现，库存量、库存结构与消费的博弈增加，根据卓创咨讯的库存统计数据来看，全国苹果库存消耗量在全年当中呈现前高后低的特点，销售高峰一般集中在上半年，尤其是3-6月，分地区来看，陕西地区的销售高峰集中在3-4月，而山东地区有两个销售高峰，第一个高峰出现是3-5月，第二个高峰出现在7-8月。由于苹果消费量化相对困难，对于消费的检验主要依赖于几个重要的节日，具体体现为春节、清明节以及五一节，春节期间消费情况是检验前期苹果销售情况的重要指标，清明节以及五一节情况是对库存苹果第一阶段消费的重要检验。重要节点消费预期差是检验消费支撑与否的重要关注点。 　　（二）出口波动季节性规律。苹果出口在整体消费中占比虽然较小，但是其对情绪的影响较大。通过近几年的出口数据来看，苹果出口消费存在一定的季节性规律，具体体现为一般10-2月为出口销售的相对高峰，3-6月呈现逐月下降，6-10月呈现逐月回升，基本与苹果季产年销特点吻合。2022年苹果出口呈现低位运行，1-10月出口量基本都在近五年同期的低位区间。海关总署数据显示，1-10月我国苹果累计出口量为为60万吨，低于去年同期的85万吨，也低于五年均值84万吨。目前来看，新冠病毒对于消费的影响仍在，2023年苹果出口市场恢复或延续缓慢态势，整体苹果出口量预期延续中低位运行。 　　图：全国苹果月度库存消耗量 图：苹果出口量 　　数据来源：卓创资讯，方正中期期货研究院整理 数据来源：海关总署，方正中期期货研究院整理 　　第三部分 观点总结及操作建议 　　供应方面：主要关注点依然围绕冷库库存、产量以及优果率展开。今年入库量水平大概率跟去年相当，整体反映供应压力不大，不过库存结构的差异可能会对阶段性节奏形成影响。下一年度产量以及优果率情况来看，2023年影响因素与2022年比较趋同，收益下滑对种植面积的干扰延续，同时拉尼娜以及成本对于单产以及优果率的影响延续，新季苹果生长期的价格波动率将有所提升。整体来看，2023年供应端扰动主要是新果的预期变化，在供应端影响比较突出的时期，比如4-6月份以及9-10月份，价格的波动率将跟随提升，基于预期逐步收敛来看，期间价格波动或呈现先扬后抑。 　　需求方面：关注点主要是两个方面，一是整体消费环境，这个反映的消费增量预期，二是季节性的变化，这个反映的阶段性的消费表现。苹果消费以鲜食为主，人口增速以及居民可支配收入增速放缓，使得下游消费意愿有所下降，同时疫情对于物流以及商超运营产生一定影响，限制了渠道的流通效率，2022年苹果消费整体处于低位运行，尤其是四季度的表现最为明显。2023年预期来看，新冠病毒对市场的影响仍在，不过整体或呈现逐步改善的预期，整体消费预期呈现先弱后改善的预期。除了下游的直接传导之外，其他水果供应对其影响也不容忽视，近年来整体水果产量呈现增长态势，相应地对苹果价格也形成压制，不过考虑到水果供应的季节性，阶段性变化依然是我们关注重点。苹果自身季节性变化角度来看，节日消费依然是关注重点，阶段性的兑现会加强消费预期差的影响。整体来看，苹果消费增量空间有限，季节性影响因子依然是2023年关注重点，尤其是阶段性兑现与否形成的预期差。 　　综合来看，2023年苹果价格继续围绕阶段性因素波动，整体预期是区间波动。4月份市场面临果农出货与弱消费的博弈，价格倾向于延续当下区间震荡波动。4月份以后，新季产量预期对市场的影响力增强，天气以及产区调研信息等干扰因素增强，尤其是生产成本提升以及异常天气频发的背景下，价格运行区间有可能会上移，6月第一轮预期兑现，可能会有价格的修正6月份以后，市场再度回到消费预期的影响，比如旧果库存消耗以及早熟苹果的价格表现，整体预期窄幅震荡9月随着收获期的临近，预期迎来兑现，价格再度进入修正阶段，整体波幅比较大。对于2305合约来看，主要面临果农出货与需求的博弈，入库结构中果农占比价高以及需求弱预期对其构成明显的压力，不过基于2022年减产以及入库总量低位的情况来看，其下方也存在一定的支撑，整体预期在7200-9200区间波动。操作方面建议下游企业关注区间上方的卖保机会。 　　风险提示：苹果需求严重不及预期、产区出现严重异常天气等。 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障

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